股神巴菲特无数次说过，自己从来不买科技股。但11月17日，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司公布的最新数据显示，其持有的近亿美元的股票投资组合中，全球头号科技公司苹果的市值，占到了45%的比例。不买科技股的巴菲特，为何把将近一半的资金都押在了苹果上面？原因就是，随着最近10年以苹果iPhone手机为代表的电子产品全面渗透到大众的生活，苹果这种科技公司已经变成拥有科技属性的消费类公司。无论是iPhone还是ipad，人们只要一上手，往往就深陷其中，随之而来的就是不断购买新款苹果电子产品。苹果的手机和电脑，已经成为几年高频次消费产品。而随着苹果又一爆款产品无线耳机AirPodsPro的问世，“消费电子”一词变的更加深入人心。年下半年，AirPodsPro的问世，引爆了A股相关产业链，名不见经传的漫步者（.SZ）凭借无线耳机概念，短短3个月股价暴涨超过%。另外一家苹果耳机产业链的公司歌尔股份（.SZ），虽然不像漫步者这样短期涨幅迅猛，但胜在细水长流。从年初到今年11月，歌尔股份的涨幅已经超过%，市值一度突破1亿，无愧为苹果产业链上的白马公司。歌尔股份近两年来的走势一直呈现稳健上升态势，但最近股价却连续放量杀跌，短期跌幅超过20%。这只苹果产业链上的白马股，最近似乎遇到了麻烦。天量存货，超过亿作为一家生产麦克风、耳机等电子产品的公司，歌尔股份已经与苹果产业链深度绑定。目前，歌尔股份有7条AirPods降噪款耳机生产线，有14条AirPods普通款耳机生产线。全球每卖出4副AirPods，就有歌尔生产的1副。AirPods在全球销售火爆，直接让歌尔股份业绩飞升。年，歌尔股份营收亿元，同比增长47.99%；归属于上市公司股东净利润12.8亿元，同比增长47.58%。年后，歌尔股份业绩继续上扬。公司公布的三季报显示，今年1-9月份，公司营收亿元，同比增长43.9%，净利润19.83亿元，同比增长.7%。毛利率方面，公司年这一指标为15%，现在增长到了17%；净利率在年低于4%，目前逼近6%。净利润实现翻倍增长，盈利能力实现大幅提升，按理来说歌尔股份应该继续大涨才符合逻辑，但在一片增长的声浪中，公司天量存货的严重问题也浮出水面。三季报中，歌尔股份提到，公司目前的存货高达.6亿元，应收账款高达亿。.6亿的存货，比去年同期增长了近%，比今年上半年也增加了28%。在会计科目中，存货的背后往往是“存货跌价准备”这个科目。电子产品跟茅台酒不一样，茅台酒越存越值钱，但电子产品更新换代极快，存货放的越久，就越不值钱，会加速贬值。年，歌尔股份计提1.09亿的存货跌价准备。按照这个金额计算的话，今年前三季度已经同比增长近%的存货，会给歌尔股份带来更严重的存货价值下跌损失。负债高企，风险暴露存货过高，对任何企业的影响都是全方面的。存货越高，意味着可以通过卖货收回来的现金就越少，因此企业的现金流就会越来越紧绷。而现金流紧绷之下，为了维持正常运转，企业就会大量借钱。事实也正是如此。今年上半年，歌尔股份的有息债务金额为.6亿，其中短期债务60.36亿，长期债务61.2亿，短期债务已经逼近一半，这也意味着风险的升高。到了今年三季度末，歌尔股份的总负债金额已经来到.8亿，其中流动负债，也就是在一年内要偿还的债务为.3亿，占总负债的比例高达77.64%。目前，歌尔股份的负债率为64%。一些以高负债率著称的房企，负债率往往达到80%以上，已经非常危险。歌尔股份的风险虽然没有高负债房企那么严重，但确实已经达到了高位水准，潜在风险不得不防。资金紧张，歌尔股份不得不四处筹钱。11月5日，公司发布公告称，使用不超过25亿元的闲置募集资金暂时补充流动资金。而这笔钱，本来是用作投资无线耳机、AR等项目的。那么，这样做有什么好处？歌尔股份在公司里提到：公司本次使用,万元闲置募集资金暂时补充流动资金，按银行同期贷款利率测算，预计可节约利息支出约8,万元。节约8,万的利息，也从侧面说明了歌尔股份由于严重负债需要支付的利息之高。高额的利息已经成为悬在歌尔股份头顶的利剑。拆分公司，影响估值为了改善现在比较严峻的现金流处境，或者处于其他方面的考虑，歌尔股份准备分拆掉控股子公司歌尔微电子。11月11日，歌尔股份公告称，同意歌尔微电子筹划的分拆上市事项，并启动上市前期筹备工作。歌尔股份虽然是科技公司，但本质上是苹果的代工厂，处于利润比较低的层次中，“劳动密集型企业”的标签还很浓。而微电子这个词，容易被人想到与芯片有关，也意味着科技含量比代工业务更高。可以说，歌尔微电子是提升歌尔股份整体估值的一把利器。把这把利器分拆掉的话，歌尔股份的估值必然会受到影响。11月12日，歌尔股份在调研纪要中说到，因为苹果为了节约成本，把耳机的运输方式从空运改成海运，导致公司已经销售的产品无法确认销售，因此库存增加。但笔者认为，物流速度的快慢属于技术性的原因，我们不妨等几个月之后再来看歌尔股份的年报，到时候，客户总该能确认收货的。另外，歌尔股份也强调了无线耳机热度已经有所下滑，公司生产线已经出现闲置产能，目前的产能利用率在80%左右。存货卖不去，因此减少产能，笔者认为这是更合理的因果逻辑关系。面对下跌的股价，歌尔股份的总裁和董秘开始增持公司股份。结束语高企的库存，对大部分企业都是摆在台面上的隐患，尤其是电子产品这种更新换代极快的产品，更是越存越跌价。前几年智能手机产业链的大牛股欧菲光，现在已经完全失去了往日辉煌，原因就是欧菲光在年计提存货跌价准备和补充结转成本合计超过24亿元。这让欧菲光年的业绩从预计净利润18.4亿直接变为巨亏5.2亿。欧菲光在当时爆雷后，股价迅速腰斩！在曝出高库存之后，歌尔股份接下来如何解决这一问题，已经成为迫在眉睫的大事。库存积压越久，侵蚀的现金流就越严重，存货跌价的风险就越大，贷款需要支付的利息就越多！前三季度不到20亿利润的歌尔股份，如何化解超过亿的库存，已经成为迫在眉睫的任务。
