●国内库存周期在什么位置？
8月PPI已连续两月降幅收窄，我们判断：中国工业企业正处于第7轮库存周期的“被动去库”阶段。
●国内预计什么时候开启补库？
我们基于4个模型的预测均显示：中国的“主动补库”周期将于年10月-年1月之间开启。
●哪些行业有可能率先开启补库？
（1）历史经验来看，中游加工通常率先进入被动去库和主动补库；
（2）本轮中游加工和下游消费已进入被动去库阶段，中游制造将于9月开启被动去库，上游开采将于年12月开启被动去库；
（3）中游加工有望率先于11月开启补库，中游制造和下游消费分别预计于12月和明年2月开启补库，上游开采仍需等待库存进一步回落，预计于明年4月开启补库。
●率先开启“主动补库”的行业能否获得超额收益？
（1）率先开启“主动补库”的行业能够获得3-5个月的显著超额收益。
（2）本轮水力、电力、热力等行业率先于23年8月开启“主动补库”，有望在年内获取显著超额回报。
●地产走弱是否会制约本轮补库幅度？
（1）历史上地产反弹幅度和补库幅度显著相关，地产是补库的主要动力之一；
（2）当前经济动能转换，地产反弹动能有限，将制约本轮补库的斜率和幅度。
●目前美国库存周期处于什么位置？
美国的工业企业正处于“主动去库”的尾声阶段。
●美国什么时候开始“主动补库”？
我们基于4个模型的预测均显示：美国的“主动补库”周期将于年12月以后开启。
●美国哪些行业可能率先开启补库？
（1）历史经验来看，中游通常率先被动去库，上游通常率先主动补库；
（2）本轮上游采矿和中游材料将率先进入被动去库阶段，中游制造和下游消费预计于本年年末开启被动去库；
（3）上游矿产率先于23年7月补库，中游材料预计于23年9月补库，下游消费预计23年12月开启补库，而中游制造目前库存仍处于高位，是本轮补库最大拖累项，预计24年2月开启补库。
●本轮中美库存周期会共振吗？
（1）当前中美库存周期均已接近底部时刻，有望在年4月左右迎来库存共振上行。
（2）逆全球化叠加中美需求复苏力度不足，可能制约本次共振上行的幅度。
●中美库存周期共振时期哪些风格/行业占优？
（1）中美主动去库共振区间内，价值相对占优，周期行业领涨；
（2）中美被动去库共振时，成长明显占优，电子、传媒、电力设备等科技类行业领涨；
（3）中美主动补库共振时，价值风格占优，周期类行业领涨。
正文
1、国内库存周期在什么位置？
当前，我国工业企业正处于第7轮库存周期被动去库阶段。我们根据中国工业企业产成品存货同比增速和全部工业品PPI当月同比增速的变动趋势将库存周期划分为四个阶段——主动补库（PPI上升+存货同比上升）→被动补库（PPI回落+存货同比上升）→主动去库（PPI回落+存货同比下降）→被动去库（PPI回落+存货同比下降）。
年至今，中国已经历完整的6轮库存周期，目前正处于第七轮库存周期自主动去库转向被动去库的拐点上。8月最新数据显示，PPI已连续两月降幅收窄，出现向上拐点，工业企业产成品存货同比增速回升，这也意味着中国工业企业被动去库阶段已经拉开序幕，是否进入主动补库仍需等待库存底部的确认。
2、国内预计什么时候开启补库？
我们根据历史去库持续时间、库存同比增速相对位置和“利润→PPI→库存”的间隔时间均值来估计本轮补库开启时间：我们认为，本轮补库周期大概率将于年10月-年1月之间开启。
预测一：以历史被动去库时长估计，本轮去库将于年1月结束。
我们统计了自年起我国经历的7轮库存周期中四个阶段的持续时长。根据历史经验，被动去库阶段最短持续时间为1个月，最长持续时间为12个月，平均持续时间7个月。我们以6月PPI回升作为拐点，预计本轮被动去库阶段将在年1月结束，进入主动补库阶段。
预测二：根据历史去库平均持续时间估计，本轮去库将于年1月结束。
我们统计了中国自年起6轮完整的去库阶段，本轮去库存拐点在年5月出现。根据经验，历史平均去库时长为20个月，最短为12个月，最长为17年供给侧改革持续31个月。根据历史去库时长的平均值预测，本轮去库将于年1月结束。
预测三：根据库存相对位置估计，本轮去库将于年10月-11月见底。
我们统计了历史上6轮库存底所处的历史分位数，我们发现6次库存底中有4次处于历史10分位数以下区间，而7月库存同比增速处于历史8%分位数。历史经验显示，去库存阶段自8%分位数运行至库存底所需时长在3-4个月，据此预测，本轮去库阶段将于年10月-11月见底。
预测四：根据“利润→PPI→库存”的传导估计，本轮去库阶段将于23年10月-24年1月见底。
历史经验显示，库存底的传导是从利润端到价格端再到数量端，工业企业利润总额会率先触底，其次是PPI，最后迎来库存底。
（1）历史上利润总额增速见底运行至库存增速见底时间在6到16个月，平均11个月。本轮利润总额增速已于年2月见底，我们预计本轮去库阶段将于年1月见底；
（2）历史上PPI见底运行至库存增速见底时间在1到5个月，平均3个月。本轮PPI已于6月见底，我们预计本轮去库阶段将于年10月见底。
3、哪些行业有可能率先开启补库？
3.1历史经验来看，中游加工通常率先进入被动去库和主动补库
中游加工通常领先于工业库存整体周期，率先进入被动去库和主动补库。我们统计了历史上各行业被动去库（主动补库）领先/滞后于工业企业被动去库（主动补库）的月数，我们发现，半数以上的中游加工行业领先于工业企业库存整体周期，即中游加工行业在多数情况下，率先进入被动去库和主动补库阶段。
3.2本轮中游加工和下游消费有望率先开启补库
为了预测本轮各行业目前主动去库的运行阶段和被动去库的开启时间，我们统计了全部工业企业分项自年以来7轮库存周期的主动去库、被动去库、主动补库和被动补库四个阶段的运行时间，并以每个阶段的平均数预测各个行业本轮库存周期的运行时间。
本轮工业企业主动去库自年5月开启，由中游加工和中游制造率先开启，下游消费紧随其后，上游开采最后开启。根据历史各大类行业各阶段运行时间均值推测——
本轮中游加工和下游消费已进入被动去库阶段，中游制造将于9月开启被动去库进程，上游开采预计于年12月开启被动去库。
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