从上市之初的亿市值，到暴跌61%，截止至年12月17日，晶晨股份（.SH）市值已经下挫至亿。电视行业的变革仍在进行，智能电视以价换量已经成为很多厂商的无奈之举。智能机顶盒以及智能电视芯片业务营收占比超过88%的晶晨股份却有着远高于同业的超高估值。晶晨股份市值腰斩背后究竟是行业遇冷还是资本的疯狂？业绩变脸自年一季度开始，公司的净利开始出现同比负增长53家科创板公司上市至今，“疯狂”的股价纷纷走向“沉寂”，其中“最惨”当属晶晨股份。根据《英才》记者整理，第一批科创板公司的最新收盘价较历史最高价均录得负数。晶晨股份于年8月8日正式登陆科创板，发行价为38.5元。在上市首日暴涨%后，曾经一度飙升至元。随后，晶晨股份就开始绵绵不断的下跌。根据晶晨股份的财报显示，自年一季度开始，公司的净利开始出现同比负增长，分别录得-28.71%、-16.61%、-27.44%。较之年全年净利增幅.8%的表现相去甚远。也就是说，在晶晨股份上市之初，其业绩就已经出现了“变脸”。相比较年、年分别47.06%、40.14%的营收增幅，其应收票据及账款的增速可谓飞速增长，同期分别录得%、67%的增幅。与此同时，存货价值也从1.75亿高增至5.29亿元，年、年的增幅分别为30%、%。由此可见，晶晨股份在~年业绩爆发期的利润增长实则“成色不佳”。根据公开资料介绍，晶晨半导体(上海)股份有限公司的主营业务是多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计和销售；公司研发的芯片产品主要包括多媒体智能终端应用处理器芯片和其他。因为身兼“芯片”概念，晶晨股份的股价在上市初期快速上涨。与此同时，其明星股东团也为其高估值加分不少。在晶晨股份背后，TCL、小米、创维纷纷在列。根据公开资料显示，晶晨股份的业务已覆盖中国大陆、香港、美国、欧洲等全球主要经济区域。下游客户也多是行业金主，有小米、阿里巴巴、百度、TCL、创维、中兴通讯、中国移动、中国联通、中国电信、Google、Amazon、俄罗斯电信、印度Reliance等。芯片概念、明星股东、下游金主。这些上市之初的加分项随着科创板估值回归理性也成为晶晨股份快速杀跌的双刃剑。在本就出现业绩变脸的风险下，由于科创板备受追捧而导致晶晨股份存在明显的膨胀。但也需要看到，晶晨股份在所属行业的龙头地位。根据格兰研究数据显示，年国内IPTV/OTT机顶盒市场中，晶晨股份以32.6%的份额位居第二，落后于海思半导体。严重依赖上下游尤以对小米的依赖最为严重根据资料显示，晶晨半导体自主研发了全格式视频解码处理技术、全格式音频解码处理技术、全球数字电视解调技术、超高清电视图像处理模块、高速外围接口模块、高品质音频信号处理技术、芯片级安全解决方案、软硬件结合的超低功耗技术、内存带宽压缩技术、高性能平台的生态整合技术、超大规模数模混合集成电路设计技术等11项关键核心技术。然而此前，上交所对外购专利授权问题，向晶晨股份发起了问询：请发行人结合IP技术授权和EDA(电子设计自动化工具)设计工具对发行人产品研发生产销售的重要性、发行人与主要IP专利授权方的合作年限及稳定性、发行人寻找替代供应商的难度，说明发行人对ARM等IP专利授权方是否存在重大依赖、是否存在授权期限届满后不能续签的风险，并进行风险提示。尽管晶晨股份表示，公司与IP供应商和EDA供应商均不存在不能续签的风险，不会影响公司的生产经营。但晶晨股份最终还是更新了招股书，对IP授权风险做了更新并补充风险提示，具体情况如下：IP核和EDA工具供应商集中度较高主要系受集成电路行业中IP核和EDA市场寡头竞争格局的影响。虽然公司与上述供应商保持了长期持续的良好合作，但是如果国际政治经济局势、知识产权保护等发生意外或不可抗力因素，上述IP核和EDA供应商均不对公司进行技术授权，则将公司的经营产生重大不利影响。除了授权风险，晶晨股份的上游采购企业占比同样高企。台积电与长电科技供应了超过90%的晶圆和封装测试相关产品产品。与此同时，下游客户集中的问题也在晶晨股份身上显现。这也导致晶晨股份业绩受下游需求波动而产生的影响将会比较明显。根据财报数据显示，~年前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分别为72.29%、59.65%和63.35%，除了运营商订单，小米、TCL、创维、阿里巴巴都与晶晨股份深度绑定。这其中尤以对小米的依赖最为严重。目前持股占比3.16%的小米不仅是晶晨股份的股东，更是晶晨股份赖以依存的大客户。年~年，晶晨股份得到了来自小米的.1万元、2.15亿元和5.86亿元订单，分别占当年营业收入的比重分别为7.29%、12.73%和24.76%。一度超过总营收的1/4。诚然，作为目前中国出货量最高的小米电视的供应商，晶晨股份可以收获持续的订单以及稳定的收入。但是小米电视甚至是其整个消费电子产品线都是以性价比著称，因此常年获封“价格屠夫”的称谓。随着竞争的进一步升级，晶晨股份在小米身上能够赚取的利润质量想必难有更多增长空间。同时，随着OTT营销投入的增长，OTT细分行业将释放更多商业价值，但与之伴随的也是行业内更加激烈的竞争。机顶盒市场虽然在近些年疯狂扩容，但是根据智研咨询发布的《-年中国OTT机顶盒行业市场运营态势及未来前景预测报告》显示，在晶晨股份所领跑的OTT市场，已经出现了增速放缓的迹象。~年OTT用户数量持续保持增长，但是增速已经下滑到50%以下。这些都将是晶晨股份成长道路中的路障。
