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余时
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知了知了
由于在家电市场里，格力电器与美的集团形成双寡头竞争局面，而这两家企业规模相当，营收构成类似，美的集团作为家族企业，并未进行混改这一举措，文章将其定为格力电器的对比企业，以反映混改带来的绩效变化。
01
盈利能力
（一）净资产收益率
净资产收益率能够反映企业股东权益获得收益的水平，通常用来衡量公司股东运用自有资本进行投资所能收获的效益。
该指标的数值越高，表明投资产生的收益越高。
格力电器净资产收益率与白色家电的行业变化保持一致且持续高于行业平均水平，格力电器此项指标自年持续走高，主要得益于当时空调行业的迅猛发展，格力电器扩展迅猛。
在年达到顶点后，这一指标呈下降趋势，年至年正值房地产宏观调控阶段、疫情期间以及格力电器推进混改阶段，可能导致格力电器投资收益受影响。
但是在同一阶段，美的集团表现相对平稳，直到年，格力电器这一指标开始好转，并呈现上升趋势，反观美的这一指标，在行业呈上升趋势的同时却开始下降。
（二）销售净利率与销售毛利率
格力电器销售净利率在总体水平上超过行业均值与其竞争对手，可以说明格力电器的产品销售实力较强，有较强的竞争实力，有较高的市场份额，拥有较大的市场占有率；
格力电器多年来在销售毛利率这一指标上整体维持高于美的集团以及行业平均表现的水平。
在年，受到疫情影响，行业整体表现力降低，格力电器与美的集团这一指标数据均呈下降趋势，在年，格力电器成功扭转变化趋势并超越美的集团。
综上而言，格力电器仍有较高水平的销售净利率和毛利率，而对作为传统销售渠道更占优势的格力电器来说，这一影响本不利于格力电器，相反，格力电器却表现出积极地反应，猜测这一趋势可能得益于战略投资者所擅长的销售渠道变革。
（三）每股收益
每股收益，能够展现普通股产生收益的水平，也暗示着投资风险的高低，是投资者等信息使用者据以评估企业获利能力，从而做出经济决策的主要财务指标之一。
格力电器每股收益均远超行业平均水平，在年以前整体而言，其表现为优于美的集团，在年，虽然格力电器仍然具有较高的表现水平。
然而由于宏观环境的冲击，美的集团借助多渠道发展的优势在这一年成功反超，但是紧接着在随后一年，格力电器随着混改后各项发展的稳步推进，这一指标得到良好改善。
02
偿债能力
（一）流动比率与速动比率
流动比率即为流动资产与流动负债的比值，通过此能看出公司管理短期负债的能力，是否能依托于流动资产获取现金，按合同约定还款，能综合反映还款水平；
通常而言，该指标越高，公司持有的资产变现效率越高，还款水平越高；
反之则同理。
从传统的财务管理经验来看，速动比率指标在1:1的情况下，更有利于企业的健康发展，如果速动比率维持在过低水平，公司将面临较高的还款压力；
若该指标维持在较高水平，表示公司速动资产消耗过多资金，投资的机会成本将有所提升。
格力电器在年至年之间的流动比率和速动比率总体呈现出上升趋势，除了流动比率稍微低于美的集团，其他数据几乎与对比企业的和行业水平持平，说明格力电器的短期偿债能力是有所保障的，具有较为稳健的表现。
主要原因是，格力电器在这几年没有对外进行大额投资，所以企业的融资需求较低；
在年，流动比率为1.15，速动比率为0.93，发生改变化的原因主要为格力电器对外投资与筹资行为，格力电器在混改之后为了多元化战略的推进进行了大额并购。
（二）资产负债率
资产负债率，指来自与债权人的资本在企业所有资本中占据的比例，反映一个企业的总资产中，通过举债融资等方式筹得资金的比重。
该指标是评估企业负债水平的一项综合指标，体现负债的安全程度，也反映企业长期的偿债能力。
如果比率达到%甚至超过该数值，就表明企业此时已没有净资产留存，甚至资不抵债，面临着严重的生存风险。
在-年间，格力电器这一数据总体高于行业平均水平以及美的集团，从后这一数据呈下降趋势，是由于之前的几年里，国家政策放宽信贷条件，家电行业发展形势良好；
在年至年区间，格力电器资产负债率在保持相对稳定之后突然上升，也是由于格力电器多元化并购的需要，但是这一数据始终处在60%上下的较佳水平范围，仍然表现出较好的财务安全性，债权人发放贷款的安全程度也能够得到保障。
03
营运能力
应收账款，作为企业流动资金的一个主要来源，随着时间的推移，款项的可收回性以及回收及时性都能直接对资金流动性施加影响，从而影响到企业生产周转过程。
对企业而言，如果该款项能够及时回收，不仅可以节省资金，还从侧面表明企业信用状况良好，产生坏账的概率比较低。
一般而言，应收账款周转率越高代表每次周转所需要的天数越短，说明公司有更强的款项回收能力，不易产生坏账损失；
通过对存货周转率的计算和分析，这是一种反映采购、生产和销售平衡效率的指标，存货周转率越高，企业存货活动的流动性和存货变现能力越高。
格力电器自年开始，存货周转率指标持续下降，年出现大规模缩减，然而应收账款周转率相较于同业而言依旧领先，得益于隔离采取的淡季营销方案。
淡季阶段，格力和经销商合作时，要求其提前支付，通过此存货转移到经销商，同时允诺经销商一定利息，赋予经销商优先购买产品的权利。
传统上，格力电器建立的营销体系是先下放到区域后到代理商，当下形成线上平台，提高了回款的效率；
再者，格力电器顺利完成混改，凭借高瓴资本的渠道助力，后续开展的百亿促销以及多次带货直播活动等线上销售措施，均对渠道存货的去库存带来较大贡献，与此同时也加快了应收账款回款速度，促进资金回笼。
04
成长能力
格力电器的营业收入同比增长率、净利润同比增长率自年维持几年的增长后，均在年开始出现数据滑坡。
虽然同类企业美的集团有相似的变化趋势，但是格力电器数据波动程度更大，特别是在年和年两年间，两项数据断崖式下降。
格力电器营业收入增长率直接下降超过30%，而其净利润增长率趋势同样大幅跳水，由最高的44.6%在之后的连续两年内，狂跌至年的-5.88%负增长水平。
其主要原因是家用空调行业的低迷状态一直持续，竞争对头势头不减，激烈的竞争环境以及疫情冲击促使格力发起价格战，以保全自己的市场份额。
年，随着格力电器渠道变革的推进，这两项指标迅速回升，加之上游供应链的完善，改善了格力电器在应对渠道挑战同时又要弥补之前价格战牺牲的利润，同时还要想方设法缓解上游材料的价格压力的窘境。
尽管格力电器发展局面利好，但是和美的集团相比，发展势头相对疲软，主要是因为格力电器多元化进程难以在短期内得到反响，其主营收入与利润来源仍是空调行业，而美的多元化的营收结构使其在这两个指标上有更好的表现。
非财务绩效分析
01
市场份额
家电行业作为一个充分竞争领域，近年来新零售的发展和渠道变革也给白色家电行业带来更大的机遇和挑战。
根据奥维云网数据显示，受到疫情冲击，空调领域线下整体经营态势疲软，销售规模大幅下降，进过一段时间的缓冲后，年销售规模有所回升，格力电器却在年和年连续两年下跌，并未回到疫情前的程度；
就线上表现而言，年市场整体情况好转，格力电器表现良好，市占率达到31.44%同比增长2.98%。
与此同时，其竞争对手美的集团市占率为30.38%，同比下降4.72%，说明混改之后高瓴资本在新零售投资领域的经验助力了格力电器零售变革，促进格力电器电商化和数字化转型，从而稳定了其市场占有率。
02
研发创新
（一）研发人员比例
格力电器作为主打内生发展的技术企业，近年来格力电器研发人员数量持续上升，研发人员占比也持续高于同行业其他对比企业，以满足格力电器实现创新的人力资源需求。
（二）研发费用投入
格力电器在研发投入方面保持着较高的投入水平，格力电器在年研发投入减少之后，后两年研发投入水平迅速回升，由于高瓴资本在高新技术行业具有相当的行业资源，能够为格力电器研发创新提供助力；
但是但与其竞争对手相比，仍有差距，这也从侧面反映格力一直追求多元化发展战略却又难以释放其能量。
03
人力资本
年，格力电器已是第八次入围《福布斯》杂志发布的“世界最佳雇主”榜单，从侧面烘托出了其强大的人才吸引力与较高的人才满意度。
在不断拓展业务边界的同时，格力电器推出员工持股计划，以调动管理团队和员工的积极性。
格力电器这一举动有助于完善长期有效的激励机制和薪酬考核评价体系，增强员工满意度和保留率。
根据WIND数据库显示，自年以来，格力电器近年来技术人员占比呈稳定上升趋势，这对于主攻内生发展的格力而言具有重要意义，销售人员占比总体呈上升趋势，重要职能岗位人员的充足率和稳定性都从侧面反映出格力电器对人才的吸引力与保留率。
结论与案例启示
01
结论
作为国内首例、国有资本完全退出的混合所有制改革案例，通过对格力电器混改方案、财务绩效、非财务绩效以及市场反应的分析，检验了引入高瓴资本作为战略投资者的改革效果。
研究表明，格力电器引入高瓴资本进行混合改革后，格力电器的股权结构变革彻底，其公司治理环境有所改善，公司竞争力有所提高，但内部人控制问题也有所暴露。
引入战略投资者参与国企混改有助于改善公司治理。
混改后的格力电器形成了无实际控制人的治理环境，彻底改变了以往国有资本占主导地位的局面，消除了非国有资本参与国企混改的担忧。
但由于高瓴资本一直未向董事会委派董事，在董事会结构上没有带来实际的改变，这一行为虽然是为了维护管理层的稳定性，但是这同时也限制了战略投资者所能够发挥的作用。
引入战略投资者参与国企混改有助于改善经营效率水平。
混改完成后，高瓴资本能为格力电器积极引进渠道、产品、技术等战略资源，助力其市场化转型，格力电器线上渠道的拓展已初见成效，业绩表现逐步从疫情影响中恢复。
完成混改后，年格力电器在成长能力方面表现较为乏力，其原因主要在于空调市场的价格战和疫情冲击，直到年随着混改后续进程的稳步进行，格力电器主要绩效指标以及经济增加值等指标呈利好趋势。
主要原因在于，此次混改的顺利完成，格力电器的资本结构得到改善，同时也得益于高瓴资本为其提供的销售渠道变革助力。
但由于企业绩效受到宏观环境的影响、上游原材料成本变动以及部分指标效果需要长期观察等因素的影响，格力电器未来发展仍需要长期跟踪分析以更好地反映混改效果。
从战略投资者视角看待本次混改可以发现，格力电器作为家电行业的领头羊企业，自身就拥有较强的核心竞争力。
混改之后，高瓴资本可以利用自身丰富的产业资源协助格力电器推进线上渠道改革，实现协同效应。
与此同时，企业治理结构的完善也可以促进企业价值升级，从而达到高瓴资本一直遵循的“价值投资”愿景。
但是由于混改方案设计的特殊性，以董明珠女士为领导的格臻投资间接参与此次混改，导致管理层实体在无实际控制人的局面下拥有极大影响力，反而放大了内部人控制现象。
02
案例启示
（一）混改方案设计角度
国企混改是一个循序渐进的过程，企业要依据自身实际情况选择合适的改革模式。
混改方案的设计包括国企混改层级、混改模式的选择、混改参与方的选择以及人力政策的安排等各个方面，在进行混改的方案设计时，要考虑到多方的利益诉求；
在选择混改层级时，要考虑到混改后的资源整合程度，防止资源难以得到合理配置，造成资源浪费；
选择混改模式时，考虑不同的混改路径下能企业带来的裨益几何，哪一种更适合企业未来的发展方向；
在选择混改参与方时，需要考虑资源是否能够实现协同，双方是否具有相互匹配的战略资源；
在混改的人力政策方面，必须充分考虑管理人员和企业核心骨干人员在企业中担任的重要角色，同时保障员工以及中小股东的利益不被侵犯。
（二）战略投资者角度
非国有资本可以顺应政策、响应号召，积极参与到国企改革中去。
国有企业通常都有着某些优质资源或是垄断性资源，在政企合作上也更有优势，战略投资者参与混改，在扩展自身的投资面、深度进入被投资企业所在行业，实现高程度的价值创造的同时也能获取国有企业所携带的优势资源。
但是在混改时，也需要处理好与原有大股东以及管理层之间的关系，在对混改条款进行设计时，要寻求多种股权成分之间的平衡，降低第一类委托代理成本。
（三）管理层约束角度
高瓴资本作为战略投资者，有相应的能力和权利向格力电器委派董事介入公司治理，参与经营管决策，但截至目前，并未有来自高瓴资本的人员进入格力电器董事会。
长期以来，格力电器的主要话语权都掌握在管理层手中，经过本轮混改，格力电器管理层也凭借着混改中配套的股权协议以及多层级的股权投资设计，使得董明珠为主的管理层实体在无实控人状态下却实现了对格力电器的高度控制。
加上理应来自战略投资者一方的董事会人员的空缺，这将会加剧内部人控制现象，从而削弱战略投资者的作用。
所以，在保证管理层积极性的条件下，需要对其采取合理且必要的约束措施。
