科技浪潮汹涌，创新不断！苹果公司即将在9月10日举办盛大的产品发布会，预计将揭晓最新款的iPhone、Watch以及AirPods。这些产品的共同特点是需要PCB（印制电路板）来支撑其内部元器件的连接、信号传输及电源分配等核心功能。PCB的设计与制造对产品的性能稳定与可靠性至关重要。因此，随着苹果新品的即将面世，PCB行业迎来了崭新的发展机遇，特别是那些深度参与苹果产业链的领先企业。
在PCB领域，鹏鼎控股与东山精密以其卓越表现脱颖而出。然而，近期两者的发展趋势却有所不同。东山精密在市场竞争中似乎遭遇了一些挑战，主要表现在增收不增利的困境上。从年至年，该公司的营收与净利润均未实现显著增长。进入年第一季度，东山精密虽然实现营收45亿元，同比增长94%，但归母净利润却同比下滑65%，陷入了增收不增利的窘境。这一状况似乎在持续，上半年公司实现营收亿元，同比增长67%，但归母净利润同比再度下滑01%，依然未能摆脱增收不增利的困境。鹏鼎控股在年上半年表现出了一定的韧性，尽管其归母净利润下降了40%，但母扣非净利润却同比微增了17%。相比之下，东山精密则呈现出双双同比下滑的趋势，其母扣非净利润同比下降了66%。通常，我们认为母扣非净利润更能真实地反映企业的运营状况，因此在这一指标上，鹏鼎控股显然优于东山精密。此外，从存货的角度来看，两家公司的业绩表现也有所不同。东山精密在年至年上半期间，存货一直维持在60亿元以上，大约是鹏鼎控股存货的两倍。尽管如此，我们并不能仅凭期末存货金额的高低来判断东山精密的经营状况。那接下来，我们进一步探讨存货给企业带来的经济效益。从存货与营收的比例关系来看，若东山精密的存货量是鹏鼎控股的两倍，且这些存货能有效转化为销售收入，那其收入有望达到鹏鼎控股的两倍，这样的比例可视为合理。然而，查看实际营收情况，我们发现年上半年东山精密实现营收亿元，而鹏鼎控股为亿元，东山精密仅比鹏鼎控股多出不到30%的营收。
此外，从存货周转率的角度分析，东山精密的表现也不如鹏鼎控股。这意味着东山精密的存货并未带来显著的经济效益。值得注意的是，较高的存货余额往往意味着需要计提更高的存货跌价准备。事实上，年东山精密的存货跌价准备净增加金额高达7亿元，而鹏鼎控股仅为4亿元。这将对东山精密的净利润产生重大拖累，也解释了其净利润同比下滑的部分原因。
再者，商誉问题也不容忽视。与存货主要影响当期净利润不同，商誉对未来净利润的潜在威胁更大。商誉减值是由于被购买方业绩下滑等原因，导致购买方认为之前多付的部分（即商誉）现在价值减少。这种减少的价值需作为商誉减值准备计入资产减值损失科目，进而影响企业的净利润。值得注意的是，商誉减值准备一旦计提通常不可转回，这使得其对净利润的影响更为直接和显著。
在至年上半年期间，东山精密的商誉均超过20亿元，远超年全年的净利润，而鹏鼎控股的商誉仅为2亿元。因此，东山精密未来的净利润面临更大的潜在威胁。这一潜在风险已初现端倪。年，东山精密计提了3亿元的商誉减值准备，导致商誉减值准备期末余额增至8亿元。这一现象传递出两个重要信息：首先，公司的商誉已显露出减值迹象，预示着未来可能面临进一步的减值风险；其次，当前计提的商誉减值准备余额相较于庞大的商誉总额而言显得微不足道，这无疑为未来可能发生的大额商誉减值埋下了隐患。
展望未来，东山精密的业绩改善前景并不乐观。主要基于以下考量：其一，公司的盈利能力持续下滑。从年至年，东山精密的毛利率显著下降，从60%跌至18%，同时，净利率也从50%降至84%。这一趋势若持续，将对公司的整体业绩构成严峻挑战。那么，导致公司盈利能力下滑的原因究竟是什么呢？这主要归结于两个关键因素。其一，LED及其模组业务在市场上遭遇了激烈的同质化竞争，进而产生了亏损。年，LED显示器件以低于成本的价格销售，导致毛利率同比大幅下滑48%，降至-67%。这主要归因于市场需求的大幅缩减、公司产能利用率的不足以及市场竞争的加剧。其二，PCB业务的毛利率也略有下降，从而使得该业务板块的归母净利润同比下滑了05%，降至65亿元。进入年上半年，东山精密的盈利能力持续下滑，毛利率和净利率分别降至07%和36%，尚未显示出任何盈利能力改善的迹象，反而透露出可能进一步恶化的隐忧。此外，东山精密的负债状况也对其未来业绩构成了压力。近三年来，公司的资产负债率一直维持在约60%的水平，这一比率相较于鹏鼎控股而言较高，可能会对公司的未来发展带来不利影响。在公司年上半年的负债状况中，长期借款与短期借款的总和高达亿元，这一数字甚至超出了应付账款和应付票据等无息负债之和。由于借款属于有息负债，通常需要支付利息。尽管不考虑借款费用资本化的因素，但每期偿还的利息仍会反映在财务费用中，从而直接影响净利润。据统计，公司仅在年上半年就产生了3亿元的利息支出，且这一费用在未来还将持续对净利润产生重大影响。
另外，从公司的估值角度看，当前市盈率（PE）在20倍以上，处于历史高位水平。结合公司的业绩表现来看，这可能预示着存在一定的估值风险。综上所述，东山精密当前所面临的困境是多重因素共同作用的结果。盈利能力的不佳、负债结构的沉重负担以及潜在的商誉减值风险，都对公司未来的业绩表现构成了实质性的威胁。倘若公司无法找到切实可行的解决方案，那么可能会面临业绩与估值的双重打击。最后，别忘了点击“在看”以示支持。
